國(guó)浩資本

　　自本行于1月9日評(píng)論天能動(dòng)力(0819)有可能在1月中提升產(chǎn)品價(jià)格后，股價(jià)累升4%表現(xiàn)略優(yōu)于大市。然而本行認(rèn)為公司的估值被低估，因公司仍繼續(xù)擴(kuò)大其市場(chǎng)份額，而其電池回收的新業(yè)務(wù)前景吸引。

　　本行認(rèn)為公司提價(jià)的決定是股價(jià)正面催化劑，因代表電動(dòng)車用鉛蓄電池的減價(jià)戰(zhàn)告一段落。在2012年，電動(dòng)車用鉛蓄電池由行業(yè)龍頭天能動(dòng)力及超威動(dòng)力(0951)(兩者合計(jì)占2011年市場(chǎng)份額50%)帶動(dòng)下經(jīng)歷了一場(chǎng)慘烈的減價(jià)戰(zhàn)，因兩者希望借此淘汰小型制造商并掌握更高的市場(chǎng)份額。這些激烈的競(jìng)爭(zhēng)及有消費(fèi)息指中國(guó)可能在鉛電池產(chǎn)品上征收5%消費(fèi)稅，令股價(jià)在12月初時(shí)曾有所回調(diào)。

　　未來(lái)數(shù)年鉛酸電池需求樂(lè)觀

　　隨著公司于2013年1月加價(jià)，本行認(rèn)為公司的產(chǎn)品平均售價(jià)及毛利率應(yīng)在2012年下半年見(jiàn)底。另一方面，本行認(rèn)為消費(fèi)稅若真的實(shí)行亦對(duì)公司的利潤(rùn)率影響輕微，因公司在行業(yè)的定價(jià)能力甚高，尤其是經(jīng)歷過(guò)2012年的行業(yè)整合及有一部分的企業(yè)因未能符合環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)而被迫關(guān)閉。在2011年8月至2012年12月期間，約有20%的企業(yè)被關(guān)閉，18%已停產(chǎn)，另有18%暫時(shí)停產(chǎn)等待進(jìn)一步審核。

　　本行仍然看好天能動(dòng)力，相信公司仍然會(huì)是行業(yè)整合的受惠者。同時(shí)，我們對(duì)未來(lái)數(shù)年鉛酸電池的需求保持樂(lè)觀，當(dāng)中重置需特別值得期待。鉛酸電池平均壽命為兩年，而電動(dòng)單車的可使用年期為十年。

　　基于巿場(chǎng)共識(shí)，天能動(dòng)力現(xiàn)價(jià)相當(dāng)于6.6倍2012年及5.6倍2013年巿盈率，公司2012年及2013年每股盈利增長(zhǎng)分別為17%及18%。期間，公司2012年及2013年股息率可達(dá)4.4%及5.6%。重申買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)維持6.9元不變(上周五收市5.32元)，相當(dāng)于2013年7倍巿盈率。